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安信证券CPI受短期扰动PPI反映经济面貌

发布时间:2019-08-14 19:17:12

安信证券:CPI受短期扰动 PPI反映经济面貌 2012-02-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

统计局公布了1月份CPI和PPI数据。其中,1月份CPI同比上涨4.5%,较2011年12月份上升0.4个百分点;PPI同比上涨0.7%,较12月份回落1个百分点。

一、1月份CPI反弹主要受短期因素冲击1月份CPI的同比出现了超预期的反弹,并且在环比层面也达到了过去10年间可比年份(春节所在月份)的最高值,尤其是在食品领域。

首先,从环比贡献率的角度来看,各项目的情况如下:蔬菜,环比贡献0.8个百分点;肉禽及其制品,环比贡献0.25个百分点;水产品,环比贡献0.2个百分点;非食品,环比贡献0.1个百分点。

其次,横向比较,以春节当月各项食品环比涨幅均值为基准来考量2012年1月份它们的环比情况。可以发现,在粮食、肉禽、蔬菜、水果、蛋及水产品构成的样本点中,只有蔬菜价格环比涨幅显著超过基准。

综合上述两个数据,我们倾向于认为1月份CPI的超预期主要来自于食品价格的超涨,而这样的超涨又主要由与天气以及春节等季节性因素所贡献。

同样的数据表现在2008年也发生过。2008年的春节出现在2月,并且同期也存在严重的天气气候影响,蔬菜价格在2月当月环比涨幅达到37%;随着这些因素在3月份的消失,蔬菜环比降至-13%,并保持负增长至当年6月份。

在上述的推测下,我们认为短期因素的作用将会逐渐消失,CPI回到其有效回落的趋势路径上。在这个方面,我们维持CPI到今年年中当月同比数据位于2%偏上水平的判断。

在短期预测层面,对于2月份的CPI涨幅,综合考虑1、2月份的累计环比数据,我们预判2月份的CPI同比涨幅为3.5%。

二、PPI的继续下降反映经济需求回落的基本事实1月份PPI同比较去年12月份继续回落,环比层面呈现负增长0.1个百分点。从采掘、原材料和加工工业的数据来看,1月份的同比数据均回落;环比数据除中游的原材料出现正增长之外,其他两项维持相对明显的负增长。

1、2月份有效的经济总量数据不多,从PPI的下降,尤其是其中加工工业价格的下降,以及对房地产销售面积等指标的跟踪,我们认为工业品价格的下降是对经济需求回落的反映。

在房地产市场调整的线条下,我们对经济在未来一至两个季度的展望维持负面。

在此背景下,PPI的回落趋势应当没有改变;同时,这也是我们在CPI层面维持其有效回落路径的重要缘由。

三、债券市场,继续看好利率及类利率产品的趋势在经济的这个背景下,我们维持流动性摆向银行间市场的判断。在资金面的推动下,利率及类利率资产向好的趋势应当没有发生反转。目前市场发生的收益率回调更可能不构成一种趋势。

需要补充的是,关注一级市场招标中认购倍数以及招标利率下行幅度是非常重要的;同时,在这一类资产中,铁道债受潜在的制度红利影响,将成为相对更优的资产。

此外,对于更低等级的高票息债券资产,近期票据融资利率的持续下降构成了直观上的利好。不过我们依然需要审慎看待这个指标,结合即将公布的信贷结构数据以作进一步研判是更为稳妥的。

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